定位投资

李斌:定位投资看财报定量的局限性

时间:2016-10-31 10:29:42 | 作者:李斌 | 来源:雪球网 | 阅读数:536
摘要:财报对于预测一个公司的未来价值的重要性不言而喻,但是财报也有它自己的局限性,所以这里来谈谈定位理论对投资的一些补充。

 最近和一个定期体检的朋友聊到他今年体检发现健康出现一些变化。突然我想到针对人体健康指标的体检报告和针对企业健康指标的财务报告有很多相似之处。医生和我们自己通过各种指标如血压、心率、血常规等来评估人体健康,经营者和投资者也通过各种财务指标如负债率、毛利率、净资产收益率等评估去评估企业健康。

 

 财务报表的重要性:显然,定期看财报和体检报告一样非常重要。我这个朋友也正是因为每年定期体检才对自己的健康状况有个比较客观的了解,正如我们定期阅读上市公司财报从中发现经营状况一样。更不用说医生和企业管理者通过报告去发现问题并指导解决问题的方向。财报和体检报告都是通过一些量化的数字去评估,这也某种程度杜绝了主观思考的问题,因为企业主和体检人容易自我感觉良好(我朋友没有任何身体征兆,只是体检才发现一些问题),企业管理者也往往是在财报中才发现资产负债和毛利率等等的变化和趋势。巴菲特工作的很大部分时间就是阅读财报。

 

 财务报表的局限性:介于价值投资者都公认财报重要,所以我着重讲我对财务报表局限性的看法。虽然财报很重要,但局限性是一定有的。

 

局限性1首先一些因素会导致体检报告或财务报告失真,比如体检的前一天熬夜或喝酒了,或者体检当天吃早餐了晕车了等短期的健康指标波动都会影响到体检报告的准确性。而且似乎医学上确实也承认有一种体检指标一切正常但却亚健康的人群存在,而且医学上可能有些病还很难早期发现。所以有理由相信财务报表也不能完全或者精确的表现企业的实际状况。对我来说,至少财报里的商誉是远远不能体现出品牌真正的价值的,所以巴菲特也说过一把火把可口可乐有形资产烧光,可口可乐凭借品牌也可以快速崛起。同时,巴菲特也曾经说伯克希尔旗下资产的价值远大于财报净资产的价值,这个其实也很好理解,拥有可口可乐、宝洁、亨氏、富国银行、沃尔玛等各领域领导品牌的伯克希尔当然不是净资产就能评估其价值的。还有一些互联网优秀企业(腾讯阿里巴巴)在早期财务上市亏损或微利的,用财报同样很难分析出其真正的价值。

 

想分析好一个公司财报以外的品牌价值,就需要定位理论这些品牌战略知识。除此之外要判断一个企业的前途和基本面,对于企业管理、企业战略、商业竞争,行业专业知识等等可能都需要一定的素养,才能对一个企业未来的基本面有好的判断。

 

所以价值投资应该说是“易学难精”的一门学问,大家很容易从大师那里获得一些基本的理念,比如巴菲特说投资只需要2点,1.分析公司 2.分析估值。但是要修炼出巴菲特一般的分析公司的洞察力可能不只是财务精通就够的。

 

局限性2财务报表的定量分析往往还是不如定性分析有前瞻性。从体检报告来说比如我这个朋友今年体检发现他血液中油脂偏高,且轻度脂肪肝,而他的妻子在他体检之前就断定他会有一些问题。聊了之后我才知道,原来我这个过去几年体检都健康的朋友最近一年多时间里生活习惯有了一些不好的变化,一个是吃的太好,一个是停止了一直坚持的体育锻炼……从这个角度来说,如果朋友是一个上市公司而他妻子是投资者,那么他的妻子可能早就发现经营情况不对劲把他卖出了,而对他平时具体经营身体情况了解较少的投资者就只能后知后觉了。

 

显然我这个朋友经营自己身体的时候违背健康养生规律的事情,导致身体健康出现问题。而企业管理者同样可能在经营企业的时候违背一些商业竞争规律的事情,导致企业健康出现问题。

 

 

 

判断一个人的身体素质是否会好可能来自于几方面:1.天生的体质和遗传 2.良好的生活习惯和心态 3.保健和锻炼。

 

 一个公司的素质也可能来自几方面:1.天生的好素质:历史留存的优秀企业,老字号品牌同仁堂和茅台,垄断性企业中石化中石油还有银行。2.良好的战略和经营打造品牌,格力电器。3.技术创新开创新品类:苹果、微软。

 

管理学大师德鲁克先生的看法:德鲁克先生在老年的时候曾经感叹很难界定一个企业的经营成果,这也是未来管理学研究发展的方向。现有的界定企业经营成果的方式是财务报表,但显然财报只能部分的界定企业经营的物质成果。

 

投资大师巴菲特的看法:而关于界定品牌认知和竞争优势这样的无形成果。在某次演讲中,巴菲特说:“我不会只在意我旗下企业某一个季度或某年的利润,我更加在意我旗下企业的护城河是否在越来越深。”

 

品牌战略大师特劳特先生对于定位有这样的描述:定位理论是以消费者对品牌认知的外部视角去界定企业的经营成果。(注:这就是我以定位理论分析上市公司价值的逻辑基础)。

 

巴菲特先生早期是纯粹以财务数据捡烟头的投资方法,买入的大多是伯克希尔纺织厂这样的经营不善但财务估值便宜的企业。后期是以财务定量+企业定性的方式,以合理的溢价买入喜诗糖果、可口可乐、吉列、麦当劳、沃尔玛等优秀品牌企业的方法。显然,更多的财富来自于后期,巴菲特也曾经说早期的投资方法让他赚到2亿美金,而后期的方法让他的财富积累到现在几百亿美金的规模。

 

总结: 财务报表和体检报告一样对企业和身体过去和现有的情况有个比较准确客观的量化分析。但是在竞争激烈的资本市场,如果要前瞻性的判断未来,那么在财报的基础上还需要一些定性的方法。

 

作者:定位理论做投资(李斌)

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